据已析，鉴于当前国内消费端的疲弱及库存的回升的情况，未来一个月沪锌在大幅走高后下行压力仍存。需注意的是目前LME锌库存下降趋势并未改变，若后市伦锌挤仓态势延续，锌价仍有冲高可能，所以预计2月份锌价整体或维持高位震荡态势。但春节过后随着下游生产逐步恢复，在锌矿供应偏紧且库存处于低位的背景下，补库需求或将加剧国内供需矛盾。
一、基本面分析
1、全球供需状况
国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的数据显示，2017年全球11月锌市场缺口从10月修正的41200吨扩大至80100吨；2017年1-11月，锌市场短缺485000吨，上年同期为短缺206000吨；ILZSG称，包含消费者、生产商和交易所库存持有在内的精炼锌总库存在11月底降至1054900吨，10月底时为1099600吨。具体分项数据如下表：
另据世界金属统计局（WBMS）在其网站上公布的最新数据显示，2017年前11个月全球锌市供应短缺52.4万吨，2016年全年为短缺20.2万吨。11月期间可报告库存下降3.38万吨。11月LME库存下降4.25万吨，截至11月底较截至2016年底减少21.6万吨。LME库存占到全球总库存的约30%。2017年1-11月期间，中国需求较上年同期增加0.6%。中国精炼锌产量同比减少1.4%。中国11月特殊高等级锌进口量为12.3万吨，因此1-11月进口累计为57.55万吨，较上年同期增加17.45万吨。2017年前11个月全球精炼锌产量同比增加0.5%，消费量同比上升2.7%。日本需求为48.9万吨，同比增长13.6%。1-11月全球需求较上年同期增加34.2万吨。中国表观需求为616.6万吨，占到全球总需求的近47%。2017年11月份，全球扁锌锭产量为124.31万吨，消费量为119.60万吨。从以上统计数据可知，截止2017年11月份，在锌价高位运行的刺激下全球锌矿产量累计值较去年同期有所增加。但由于缺乏大型锌矿项目产量的支撑，全球锌矿产量增加有限。2017年前十一个月累计产量仅较2016年同期增加了23.69万吨。而且在经过去年一年的去库存阶段后，当前锌精矿库存处于低位，所以原料矿供应偏紧对精炼锌产出的限制较去年更为明显。从数据中可见，截止2017年11月份全球精炼锌累计产出量虽然较之前相比已经超越2016年同期水平，但也仅小幅增加6.75万吨。相较于同期全球消费量则增加了30.78万吨，因而在供给受限而下游消费保持稳步增长的态势下，全球锌市供需延续缺口格局。
2、国内锌矿供应
锌精矿方面，据国家统计局数据显示，中国12月锌精矿当月产量为27.2万吨，同比减少27.66%，1-12月中国锌精矿累计产量326.8万吨，累计同比减少8.58%。同时在加工费方面，2月份国内锌矿加工费为3400-3600元/吨，持稳于1月份。而2月份锌矿进口加工费为10-20美元/干吨，环比1月份小幅上升2.5美元/干吨。因而从数据上看，目前国内锌矿供应整体偏紧格局未改，不过由于一季度有部分进口矿到货补充，进口矿紧张态势略有缓解。期间海关数据显示，2017年12月锌精矿进口量当月值为22.22万实物吨，当月同比增加11.07%，环比增加18.9%。2017年锌精矿累计进口量243.53万实物吨，累计同比增长22.04%。
3、国内精炼锌供应
国内精炼锌产量方面，据国家统计局数据，中国12月精炼锌产量为57.6万吨，同比增长了7.3%，环比下降了4.5%，月度产量自历史高点回落。1-12月中国精炼锌产量为622万吨，累计同比减少了0.67%。因国内12月检修的企业较多，一方面中金岭南年内大修，另一方面，部分企业由于原料阶段紧缺，因而月内出现检。SMM统计数据显示，12月国内重点冶炼企业开工率下降至78.77%，较11月下降4.16%。据了解1月份国内锌检修情况环比12月有所减少，因而预计1月份国内精炼锌冶炼开工率将有所回升。
在精炼锌进口方面，据海关数据显示，2017年12月中国精炼锌进口量为10.08万吨，当月环比下降了17.89%。2017年全年进口量为67.48万吨，累计同比增加58.98%。从数据上看，虽然12月精炼锌进口依旧维持在较高水平，但较11月份有明显下降。主要因期间伦锌库存去化快于沪锌，导致锌价呈现内弱外强格局，沪伦比值的走低使得进口窗口持续关闭。另外由于锌市消费进入淡季，国内需求的减弱也是进口减少的另一原因。
4、初级消费领域
2017年12月中采钢铁行业PMI环比下降2.90个百分点至50.20%。生产指数环比下降0.40个百分点至46.10%，连续两个月处于收缩状态。新订单指数环比下降7.10个百分点至58.30%，新出口订单指数环比降5.60个百分点至36.10%，产成品库存指数环比上升7.90个百分点至48.30%，原材料库存指数环比下降0.40个百分点至50.60%。河北省钢铁行业PMI环比下降2.50个百分点至46.50%。
供给方面，12月份钢铁生产PMI环比下降0.40个百分点至46.10%，继续处于收缩状态，钢厂生产微幅缩减。进入1月份，北方的冬季环保限产政策将继续严格执行，叠加天气转冷背景下需求季节性趋弱预期增强，预计1月份生产指数环比或持续下滑。
需求方面，12月份国内新订单指数为58.30%，环比显著下降7.10个百分点，降幅明显，国内市场需求放缓。考虑多地上调首套房贷利率、房地产信贷政策和销售政策进一步收紧，1-11月财政支出已远超历史同期，房地产和基建投资增速下行压力不减，而1月天气渐冷叠加年终临近，部分工地陆续停工，行业需求季节性减弱，年底资金紧张也将显著抑制需求，预计需求环比将走弱。国外新订单指数为36.10%，环比下降5.60个百分点，国内钢价高企，钢厂出口意愿减弱，叠加国际贸易保护主义势头不减，预计钢材出口仍呈萎缩态势。
在下游镀锌方面，据我的钢铁网数据显示，截止1月26日国内镀锌开工率为65.64%，国内镀锌库存为92.38万吨。2018年1月份国内镀锌企业开工依旧维持偏低水平，北方仍处于取暖季之中，环保力度持续加严，加上终端下游季节性淡季特征凸显，预计其将继续对国内镀锌生产构成一定的限制。
5、终端消费领域
据中国汽车工业协会统计分析，2017年12月，汽车产销双双超过300万辆，销量环比和同比均呈小幅增长，产量有所下降。2017年，汽车产销呈小幅增长，增速比上年同期呈一定回落。12月，汽车生产304.14万辆，环比下降1.26%，同比下降0.70%；销售306.03万辆，环比增长3.47%，同比增长0.10%。其中：乘用车生产260.97万辆，环比下降2.23%，同比下降1.30%；销售265.33万辆，环比增长2.46%，同比下降0.71%。商用车生产43.18万辆，环比增长5%，同比增长3.11%；销售40.70万辆，环比增长10.56%，同比增长5.70%。
2017年，汽车产销2901.54万辆和2887.89万辆，同比增长3.19%和3.04%，增速比上年同期回落11.27个百分点和10.61个百分点。其中乘用车产销2480.67万辆和2471.83万辆，同比增长1.5中国汽车流通协会对外发布的2017年12月份“汽车经销商库存调查结果”显示，12月份汽车经销商综合库存系数为0.90，同比上升10%，环比下降30%，库存水平位于警戒线以下。因12月进入年底冲量季，部分经销商为了年底冲量及清库存，进行降价促销；小排量购置税减免政策的最后一个月，使得小排量汽车购买需求得到释放。另外，春节临近也是促进本月市场需求增加的因素之一。
在房地产方面，国家统计局发布2017年全国房地产开发投资和销售情况显示，2017年全国房地产开发投资为109799亿元，比上年名义增长了7.0%，增速比1-11月份回落0.5个百分点。2017年全国商品房销售额133701亿元，增长13.7%，增速比1-11月提高1个百分点。2017年房屋新开工面积178654万平方米，增长7.0%，增速比1-11月提高0.1个百分点。2017年房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%，增速比1-11月份回落0.5个百分点。
在2017年全国总体商品房销售面积、金额均创新高的背景下，不同城市的分化变得十分显著。一线和部分重点二线城市，在限购、限贷、限售、限价等政策的影响下，2017年市场成交明显下滑；同时，三四线城市的去库存在2017年继续良好运行，成为拉动全国楼市成交的主战场。2018年，一二线与三四线城市的市场差异化仍将延续，三四线城市仍将以去库存为主基调。而一线城市与部分重点二线城市，在调控无明显松动的前提下，仍将很难强势回暖。
6、全球库存分析
1月份伦沪两市精炼锌库存变化表现分化，其中LME锌库存延续下降趋势，截至1月26日LME锌库存报178025吨，较去年12月底累计下降了4025吨。正是因为伦锌库存的持续走低引发了市场对于锌市供应短缺的忧虑才推升锌价这轮强劲上涨，期间虽然处于消费淡季中，但LME锌现货升水及注销仓单占库存比均呈探底回升走势，对锌价走势构成了有力支撑。
与外盘相比，国内锌市则表现相对较弱，其主要是因消费端受取暖季国内环保加严以及季节性淡季影响所致。下游补库力度偏弱加之2017年四季度国内精炼锌产量维持高产出态势，便造成了上期所锌库存出现累计。截止1月26日，上期所锌库存报81553吨，较去年12月底累计增加了12923吨。受消费偏弱态势及春节假期临近影响，预计2月份上期所锌库存整体延续累计态势，但当前库存水平同去年同期相比仍处于偏低位置。
二、结论观点
在去年12月上旬沪锌开启的这轮上涨行情中，其最主要的支撑来自于LME锌库存的不断下滑引发了市场对于供应短缺的忧虑，LME锌现货升水仍维持高位对伦锌构成了强劲支撑，伦锌的走强亦对沪锌构成提振。此外期间美元指数的大幅下挫，也对有色金属板块构成宏观上的利好。但在沪锌此轮上涨上行情中，不可忽视的一点在于，国内锌市消费端在环保及季节性淡季的双重影响下一直表现偏弱。这导致了至去年12月中旬开始，沪市现货便从高升水格局转变为小幅贴水的态势，上期所库存也有缓慢筑底的迹象。正是由于国内消费疲弱及库存的回升限制了沪锌上行空间，造成了锌价出现外强内弱的格局。
鉴于当前国内消费端的疲弱及库存的回升的情况，未来一个月沪锌在大幅走高后下行压力仍存。需注意的是目前LME锌库存下降趋势并未改变，若后市伦锌挤仓态势延续，锌价仍有冲高可能，所以预计2月份锌价整体或维持高位震荡态势。但春节过后随着下游生产逐步恢复，在锌矿供应偏紧且库存处于低位的背景下，补库需求或将加剧国内供需矛盾。操作上可尝试逢高短空或逢低布局趋势性多单。