一、生产端：氧化铝与电解铝的“扩张悖论”??
??1. 氧化铝：高增长与高库存的囚徒困境??
国家统计局数据显示，2025年3月中国氧化铝产量达??747.5万吨??（同比+10.3%），一季度累计产量??2259.6万吨??（同比+12.0%）。尽管产量持续扩张，但市场却陷入“增产不增收”的怪圈：
??供应过剩加剧??：国内氧化铝社会库存突破??395.8万吨??，叠加进口窗口开启压力（澳洲FOB价格跌至373美元/吨），现货价格已跌破山西地区现金成本线（3250元/吨）。
??成本倒逼减产??：河南、贵州等地氧化铝厂因现金流亏损启动检修，3月运行产能环比下降??2.85%??至8860万吨/年，但印尼新增100万吨产能释放加剧全球过剩。
??2. 电解铝：产能天花板下的“紧平衡”??
3月电解铝产量??374.6万吨??（同比+4.4%），一季度累计??1106.6万吨??（同比+3.2%）。尽管西南地区复产推进（云南宏泰150万吨产能维持满产），但供应弹性受制于政策约束：
??置换产能主导??：四川、广西等地复产以产能置换为主，包头铝业老旧产能退出抵消增量，实际供应净增有限。
??库存去化加速??：4月初电解铝社会库存降至??74.4万吨??（同比-13.8万吨），LME库存同步回落至??45.9万吨??，低库存支撑铝价韧性。
??二、需求端：传统与新兴赛道的“结构性撕裂”?
??1. 传统领域：建筑与出口双杀??
??地产链持续萎缩??：1-3月商品房销售面积指数处于“偏冷”区间，建筑型材开工率仅??61%??，铝材产量增速（1.3%）显著低于电解铝供应增速。
??出口遭遇关税狙击??：美国对华铝材关税从104%升至145%，1-2月铝材出口同比下滑??4.5%??，企业转向东南亚转口贸易避险。
??2. 新能源与高端制造：需求新引擎??
??铝合金爆发式增长??：3月铝合金产量??165.5万吨??（同比+16.2%），新能源汽车轻量化（镁铝替代加速）与光伏边框需求（受益于国内电价新政）驱动增量。
??高端铝材国产化突破??：东轻特材成功试制高镁焊丝坯料，隆基股份铝合金支架订单同比增长??35%??，高端应用领域进口替代提速。
??三、成本与价格：氧化铝坍塌VS电解铝利润扩张??
??1. 成本曲线重构??
??氧化铝陷入“死亡螺旋”??：国产铝土矿价格松动（晋豫地区环比降??5%??），烧碱、煤炭等辅料成本下行，行业加权成本降至??3158元/吨??，但价格跌幅更快（山西现货跌破3000元/吨）。
??电解铝利润空间扩张??：氧化铝成本占比降至??40%??（2024年为55%），电解铝行业加权利润达??3700元/吨??，云南水电优势企业（如云铝股份）毛利率突破??25%??。
??2. 价格分化加剧??
??氧化铝震荡探底??：海外低价货源冲击（印尼新增650万吨待投产能）与国内新产能释放（广西200万吨项目4月满产）压制反弹空间，预计二季度运行区间??2800-3200元/吨??。
??电解铝高位韧性??：LME铝价站稳??2450-2550美元/吨??区间，沪铝主力合约受低库存与政策预期（国内“设备更新”补贴）支撑，短期目标??20500元/吨??。
??四、国际贸易与政策：关税“灰犀牛”与绿色转型??
??1. 中美关税博弈冲击链??
??汽车产业链重构??：美国对进口汽车加征25%关税，倒逼特斯拉墨西哥工厂推迟投产，中国铝材对美出口占比降至??5%??（万安科技等企业加速转向欧洲市场）。
??俄铝转移战略??：欧盟对俄铝制裁豁免期临近，俄铝加速向亚洲仓库转移（3月对俄氧化铝出口15.4万吨），LME库存俄铝占比升至??82%??。
??2. 碳中和倒逼产业升级??
??碳足迹认证试点启动??：百色电解铝碳标识认证落地，再生铝产能目标提升至??600万吨/年??（美国铝业低碳铝溢价达??15%??）。
??电力成本博弈??：欧洲天然气价格反弹至??35欧元/兆瓦时??，Trimet铝业德国工厂复产延后，国内云南水电稳定性成供应风险点。
??五、后市展望：过剩与转型的双重博弈??
??1. 氧化铝：亏损倒逼出清，关注边际减产??
若价格持续低于??3000元/吨??，二季度减产规模或达??200万吨/年??，但印尼新增产能投放可能抵消供应收缩效应。
策略提示：逢高锁定远期原料成本，关注具备自有矿山的??中国铝业（601600.SH）??。
??2. 电解铝：低库存+政策红利下的结构性机会??
新能源需求（光伏+新能源汽车）年增量??80-100万吨??，对冲传统领域下滑，铝价中枢有望维持??19500-21500元/吨??。来源 全球矿产资源网