沪铜盘面走出易涨难跌的态势。此前 9 月下旬市场重点担忧的美国精炼铜关税政策并未落地，叠加非美区域整体库存偏低，给铜价带来基本面支撑；国内冶炼企业减产预期升温、智利铜矿罢工风险再起，供应端利多因素不断积累，推动内外盘铜价重心持续抬升。不过美元和美债收益率偏强的宏观压力仍在，铜价暂时没能突破前期高点。
从供应来看，原料紧张的压力持续传导至冶炼环节。9 月底铜精矿加工费（TC）下探至 - 231.68 美元 / 吨，创下历史新低。多家头部矿企下调产量目标：安托法加斯塔下调 2026 年铜产量，必和必拓调低 2027 财年产量指引，主要受矿区矿石品位下滑影响；智利全年铜产量预估同比回落 2.6% 至 527 万吨，叠加当地罢工扰动不断，矿端供给变数增加。国内铜矿进口同样走弱，1–8 月铜矿砂进口同比下降 3%，8 月单月降幅达到 9%；印尼冶炼厂复产进一步收紧全球矿源，国内铜矿进口大概率延续下行，加工费短期很难企稳。当前国内冶炼亏损持续放大，9 月单吨亏损 4129 元，环比扩大近 2000 元，副产品硫酸收益同步走弱，机构预判 10 月冶炼亏损或将扩大至 5000 元 / 吨。废铜原料端也承压，国产废铜票点上行，再生铜进口查验趋严，货源流通受限。在原料紧缺、冶炼持续亏损双重压力下，10 月电解铜减产由常规检修转向企业主动控产。SMM 预测 10 月国内电解铜产量回落至 108.47 万吨，为本年低点，精铜供给收缩将给铜价带来刚性支撑。
需求端进入传统金九银十旺季，下游铜材开工环比回暖，但高铜价、高升水抑制加工企业备货意愿，开工同比依旧偏弱，9 月精铜表观消费 139 万吨，同比减少 6 万吨，旺季兑现不及预期。但终端板块存在结构性亮点：一是电网投资四季度有望提速。国内 “六张网” 建设加快，“十五五” 电网总投资有望突破 5 万亿，相比 “十四五” 增幅超 80%，今年电网 + 发电板块投资有望首次突破万亿。1–8 月电网投资 3932 亿元，同比增速仅 3.58%，后续存在赶工空间，特高压、配网升级以及算力用电增长持续带动线缆用铜需求；二是新能源车、储能赛道需求韧性突出，全年新能源车销量有望冲击 1900 万辆，1–9 月储能锂电产量同比大增 96%，锂电铜箔开工保持高位；三是地产利好政策密集出台，首套房房贷贴息 10 月起实施，市场对地产企稳预期增强，地产对铜需求的压制有望边际减轻。整体来看，加工端短期受高价扰动，但终端需求有改善预期，不会成为明显利空。
库存方面，10 月国内社会库存增加 3.4 万吨至 10.77 万吨，保税区库存增加 0.92 万吨至 3.27 万吨；LME 库存下降 1.6 万吨至 23.3 万吨，COMEX 库存增加 0.95 万吨至 71.3 万吨。全球合计库存 108.7 万吨，接近 66% 集中在美国。国内库存回升主要是国庆假期因素，总量依旧比去年同期低 6 万吨以上，低库存支撑沪铜近月保持强 Back 结构，LME 可交割货源同样偏紧。如果美国精炼铜关税继续搁置、国内冶炼减产落地，非美地区低库存格局短期很难扭转。
宏观层面，9 月中旬美元持续走强，油价抬升通胀预期，美联储 9 月会议落地加息，市场预判年内还有加息可能，偏鹰表态支撑美元；美债收益率同步走高，压制大宗商品这类风险资产估值。强美元叠加高美债收益率，是短期内限制铜价进一步冲高的主要阻力。来源 网络